近日，一则号称“量化史上最严新规”在投资圈掀起波澜。据传新规主要聚焦三方面内容：交易报盘时间延时、三个月内清退所有客户专属设备、评估清退后对券商业务的影响。尽管政策尚未官宣，但已获得了部分券商的证实。
消息传出后，各家量化管理人争分夺秒地“自证清白”，甚至出现了“互相甩锅”的现象。事实上，无论是去年实施的量化高频交易新规，还是此次交易所调整交易链路的传闻，所有围绕交易速度和硬件的监管变化，都让一类管理人置身事外——以低频选股为收益来源的管理人。
由于低频策略门槛较高，超额能力积累速度相对较慢，所以市场上始终专注于此的私募并不多。而千朔投资，在低频赛道上深耕了8年之久。
在陆家嘴世纪大道聚集的数十家私募当中，千朔投资并不算特别知名，但正是这家低调的私募，在今年8月全市场量化超额普遍承压的行情下逆势上涨，所有条线的指增产品都取得了正超额，如果拉长时间跨度，从5月到10月，每个月均为正超额。
然而，这种“例外”很难归咎到运气层面。
2024年2月，量化行业遭遇黑天鹅，由于不偏小票不涉及微盘股，千朔超额回撤远小于行业平均，仅用4周就收复失地且创下新高；2021年四季度，周期股崩塌，价值股崛起，量化超额集体回撤，千朔又呈现与行业的极低相关性，超额持续上涨，且11月单月超额就超过4%。
回过头看，千朔在一次次量化超额下坠中平稳落地，背后的根源，在于有着多年美股量化交易经验的创始人黄辉对Pure Alpha的极致追求和坚持。
黄辉，2007年毕业于北京大学基础数学专业本硕，走了一条跨界的职业路径：从国家物理实验室的五年科研工作，到华尔街对冲基金Laurion Capital投资经理，再到2018年创办千朔投资。
如今，他执掌的私募规模近80亿。自2012年进入量化行业至今，黄辉一直坚持深耕低频Pure Alpha赛道。即便在阶段性高频交易收益更为可观的年份，他也未转向高频；纵然近几年小微盘表现强势，他仍严格管理大小票风险，不追逐风格收益。这份定力，源于他早年美股市场的经验与对A股市场的长期定位。
参照欧美成熟市场，黄辉清楚无论是高频收益还是风格收益，都是A股量化早期的阶段特征。随着A股的发展，高频会像美股一样集中于几家大的公司并转向自营模式，风格收益也将回归到风险本身。
在与远川的交流中，黄辉衣着朴素，言语不多，他不擅长打比方讲故事，但总能逻辑清晰地概括出问题的本质。好比他概括，千朔所做的永远是在严控风险的前提下做出超额。
在千朔，“严控风险”不仅贯穿于投资策略，更烙印在业务开展的每个环节。一名千朔的市场人士告诉远川，面对任何可能带来风险的业务，黄辉的态度都是，拒绝，拒绝再拒绝。
无论是2023年资方提议发行DMA高杠杆产品，还是今年五六月间微盘股狂热时要求定制“保留10%的基准成分股，其他偏向小微盘”的策略——每当这些客户需求通过市场同事传递而来，黄辉的回复都只有干脆利落的一句话：“这个做不了”。这种严谨，也使得千朔成为少数从未发行过DMA的老牌管理人。
过去数年，量化行业虽经历了波折，但仍处于快速扩张的阶段，尤其2025年更是所谓的“量化大年“。相比策略上尝试风险暴露和战略上涉足风险业务，严控风险去做低频量化无疑是一条更克制、更难走的道路。
为什么千朔始终专注于低频赛道？在低频管理人当中，千朔又有哪些不同？都是本文试图详细解答的问题。
01
从军队走向量化
远川投资评论：你原本在物理实验室做了 5 年科研，什么契机转向了量化投资？
黄辉：我2000年进入北大，本硕阶段学的是基础数学，毕业后进入军队院校的物理实验室从事科研，主要工作内容包括写代码、做模型、解方程。
做了5年科研工作后，我决定转业。我仔细分析了自己的能力：会数学，懂技术，但与人打交道弱一点。因此，我尝试转业去更感兴趣的计算机和金融行业。
转业期间，我借住在清华读博战友的宿舍，那段时间，我频繁去清华、北大中国经济研究中心、北大光华旁听经管的课程，其余时间宅在清华图书馆学习金融与计量的知识，为求职做准备，后来收到了Laurion Capital的Offer。
远川投资评论：旁听的阶段，有没有尝试自己做一些量化交易？
黄辉：还没有交易，只是进行一些研究。当时没有数据，我就从雅虎下载美股股票的数据，从锐思的API下载A股股票的数据，做一些简单的实证分析。
远川投资评论：Laurion时期，业绩表现怎么样？
黄辉：2012年，我加入美国对冲基金Laurion的上海办公室。在接下来的五年多里，我从模型开发逐步扩展到实盘交易。我们当时主要聚焦海外成熟资本市场的多空策略，覆盖美国、欧洲和日本三大板块。2013-2015年，正好处于量化宽松时期，利率接近于零，我们的投资组合实现了7-8%的年化收益。
远川投资评论：在做海外投资时，有没有遇到什么幺蛾子？怎么克服的？
黄辉：2012-2013年，我们做空了很多基本面很差的美股生物医药小公司，但那时正值美国生物医药蓬勃发展的时期，他们投资或研发的新药一旦通过FDA认证，股价就可能翻番，导致空头头寸出现大幅亏损。于是我们阶段性从股票池剔除了生物医药公司。
英国脱欧影响也很大，所以我们遇到这种事情就会把相关板块公司的持仓降低，待事态平稳后再加回来。
美国、日本和欧洲三个市场，交易所不一样、监管不一样、税收也不一样。欧洲可交易的股票就500多只，像法国、希腊等很多国家我们都没法交易，个股流动性比美国和日本差很多，但后面做下来的收益反倒是三个市场里最好的。
远川投资评论：海外做的那么好，为什么想出来创业？为什么想尝试做A股？
黄辉：因为一些原因，当时老板回美国了，中国团队就解散了。我自身对A股也感兴趣，就入职一家国内的私募开始做A股。但从美股到A股，转变还是挺大的：一方面数据源更少、数据时长更短，另一方面，股票特征、监管规则、券商特征的差别都比较大。
做了一段时间后，因为平台限制比较多，又恰巧和另两位合伙人丁志强、陈晓畅碰到一起，决定共同创业。我们根据各自专长明确了分工：由丁志强负责战略管理，陈晓畅负责市场募资，我主管策略与技术。我们还是想做股票的低频Alpha，便组建了团队，一路发展至今。
2018年创业初期，位于上海信息大厦的千朔办公室
2025年，位于陆家嘴中建大厦的千朔办公室一角
远川投资评论：公司成立8年了，下一步有没有考虑过出海的计划？
黄辉：因为此前做过5年欧美市场量化股票交易，实盘业绩也受到外资客户的认可。公司计划在A股管理规模突破百亿之后开始筹备申请9号牌照，为海外客户提供资产管理服务，投向A股和海外市场都可以。
本质上还是想脚踏实地，一步一步来，不会过度追求规模扩张，管理好现有客户资金才是最重要的。
02
低频的执念
远川投资评论：公司创业8年来为什么一直扎根于低频的赛道？
黄辉：我原来所在的Laurion本身就以做中低频为主。在美国，高频市场已被两三家巨头垄断，形成了极高的竞争壁垒，A股高频领域最终也将剩下极少数的赢家，多数公司难以存活，相反低频能做的更久，更有生命力。
远川投资评论：早期A股处在的发展阶段很适合做高频，从结果看很多高频管理人很成功，有没有觉得自己错过了什么？
黄辉：A股发展的过程中，外界诱惑太多了，我们还是想在一个方向上做深做细，专注处理好细节，不去走一些捷径。就像我对数学的执念很深，所以对做低频和做Pure Alpha，也有自己原则性的坚持。
我17年开始做A股，当时高频管理人的确更受资方欢迎，只是如前面所说，以美国借鉴，高频最终会被几家巨头以自营的方式垄断。我们长期定位是资管方向，给投资者稳定的收益预期是我们非常看重的，或许当时分出些精力做高频对我们短期业绩和公司盈利会有帮助，但长期看偏离了我们的主要研究方向。
这样有两个不好的结果：一是阶段业绩好，但长期不持续，资方落差较大，二是浪费了有限的时间。
最重要的是，参考成熟市场，低频Pure Alpha是最匹配资管需求的方向，我们希望在这个方向上做深做细，随着A股发展，当一些阶段性收益不再持续时，我们在低频Pure Alpha的专注和积累带来的优势就会更加明显。所以，阶段性选择高频还是一直坚持低频，这是短期收益和长期积累的选择，在我们看来，后者的竞争力更加持续和长久。
远川投资评论：您做低频的时间那么长，低频的容量也很大，为什么直到今年千朔规模才上了一个台阶？
黄辉：千朔于2018年成立，2019年初开始发产品。随后第一波量化大行情是2021年，当时我们实盘时间不长，加上90%都是机构资方，零售端代销规模少，因此整体规模处于稳步增长的状态。
2021年上半年，多家银行与我们推进到拟合作阶段，然后就遭遇指数下跌，银行委外项目全部受阻，所以我们的管理规模并没有飞跃式上涨，一直维持在30亿左右。之后2021年下半年，尽管整个量化行业面临指数下跌与超额回撤，我们因为超额与同业相关性低，反而逆势上涨，且我们的客户结构以专业机构为主，所以规模始终保持平稳的状态。
经过2024年2月那一轮量化杀跌，资方的关注点也开始发生变化，对严控风险的低频管理人更加重视。尤其今年8月以来，越来越多资方意识到，一旦小票无法持续贡献收益，就需要真刀真枪拼Pure Alpha，由于我们一直专注在低频Pure Alpha，始终没有漂移，超额年化收益和超额夏普也一直很平稳。
所以，今年千朔的管理规模从30亿涨到了近80亿。
远川投资评论：国内有那么多做低频的机构，千朔的低频策略有哪些不同？
黄辉：我对同行的做法并不了解，但可以分享下，我们不同的研究员有着不同的研究方法：
有些拥有行业背景的研究员，会融合行业知识与量价数据；有些做高频数据的研究员，会用高频数据特征构建低频信号；还有些喜欢运用 AI 的研究员，他们会用深度学习模型挖掘非线性的规律。
AI策略的有效性与市场环境高度相关：在交易活跃、成交量大的市场环境中优势明显；但在交投清淡的单边下跌市中，增益效果往往很有限。
我们重视人才的投入和方法论的创新，同时重视应用场景的重要性，以AI为例，我们在几年前就开始布局AI，但并不急于求成，在A股市场把AI用好的前提是，用AI的人对所在的应用场景是有充分理解和实战积累的，如何使用AI，如何构建逻辑，定义问题，这些还是要人来决定的。
所以我们重视技术的投入，但更重视务实的循序渐进，从简单的方法开始，一步步向更复杂的方法探索，确保对升级细节的掌控。
远川投资评论：相对高频而言，做低频最大的困难是什么？
黄辉：低频量化最大的难点是需要在严控风险的前提下做出超额收益，这需要专注以及长时间的积累。
这也是很多高频管理人转低频遇到的困难，不控制风险，波动加大，控制风险，收益下降。
03
风控的原则
远川投资评论：千朔一个明显的特征是严控风险，在你看来，千朔的风控体系有哪些不同？
黄辉：风控一般分为两块：一个是行业风控，一个是风格风控。
行业风控依据申万一级32个行业，我们在美股市场可能只对11个行业做风控，当时觉得申万有些行业太小，于是进行合并归类，整合为十几个更具代表性的行业进行风控。
在风格风控上，我们会硬控Barra风格因子的敞口，A股比较明显的风格比如市值维度上的大小盘风格、波动率维度上的高低波风格。甚至如果沪深市场指数走的差异较大，我们也会控制沪深两市的敞口，比如 2018 年有一段时间沪市走的特别强，那就必须控制沪市的仓位。
我们还会观察信号与风格的相关性，长期来看他们相关性并不高，在正负0.1-0.2 附近，但极端行情下某些风格特别强，这会导致信号的预测与风格趋于一致。如果我们观察模型集中买入单一风格，并且该现象无法被历史回测所解释，这时候就得从风控层面进行调整。
低频对风控天然要求较高，风控体系是摔过跟斗之后，才能一步步慢慢建立起来的。
远川投资评论：能否举个成功案例？
黄辉：2024年春节前微盘股流动性危机集中兑现，市场干预资金大批涌入宽基指数，因为一直严控风格，持仓不涉及微盘股，在行业普遍超额回撤10%+的情况下，千朔超额仅回撤6%，且期间没有做人工干预，仅四周左右的时间便修复并再创新高。
今年8月份，同样由于不偏风格，取得正超额。
远川投资评论：从历史结果来看，A股小市值股票收益较高，为什么千朔不偏小微盘？
黄辉：我们对小微盘没有偏见，只是目前的产品线决定了我们用不到沪深市值最小的400-500只股票，这是由策略模型本身决定的。
千朔产品线目前聚焦于沪深300、中证A500、中证500和中证1000的指数增强和股票多空策略，过去如果偏向小微盘，那就有了小票暴露。如果未来要发行中证 2000指增和量化选股（空气指增）产品线，那我们也不可避免地会买到一些微盘股。
A股小市值股票在过去几年的确表现强势，我们为什么不暴露小票敞口？这是因为风险收益的波动很大且很难持续盈利，24年2月份小票暴跌就是个例子。A股量化仍处于早期阶段，会因为一些外界因素导致风格的持续，但长期看，风格收益无法有效预测。
事后看，过去暴露小票会获取收益，但未来小票会怎么走，会不会持续强势，还是震荡，还是爆发风险，是不可预测的，成熟市场多年的经验告诉我们择时无法长期有效，我们更愿意把精力放在Pure Alpha的研究。
而且我们不做高频，高频策略天然会喜欢微盘，因为微盘波动性比较大，可以快进快出。
远川投资评论：量化多空策略自去年开始遭到了限制，为什么还要继续发行多空策略？
黄辉：这个问题分三个方面看：
其一，我们观察了最近两三年的指数，就比如中证500指数半年会调整一次，它权重最大的股票往往就是过去半年或一年涨幅最大的股票，同时也是波动最大的股票，这就导致500指增超额比较难做。于是，我们想做一个等权重的多空产品，其多头端收益会比带基准的指增超额好做很多。
其二，按往年行情，当中证500和中证1000指数波动性低的时候，对应的IC和IM股指期货贴水应该会收敛，但今年基差一直没怎么收敛，导致对冲成本长期处于不便宜的水平，所以完全用股指期货对冲的中性产品，今年普遍收益不高。
其三，券商转融通停掉之后券源少了一半，融券担保比例由原来的50%提升到了120%，所以做场内多空策略，空头端最多50%用个股融券对冲，剩下 50%用股指期货对冲。但即便如此，长期来看多空策略的收益和夏普还是比传统中性要高。
所以综合以上三方面考虑，我们还是发行了场内多空产品作为绝对收益类的产品主推。
04
尾声
2025年，毫无疑问是量化大年。量化私募管理规模快速膨胀，百亿量化的阵营也持续壮大。在这片繁荣之下，百亿大厂重金挖角，核心投研离职创业，猎头锁定天才少年，整个行业的人员流动，热闹得就像夏窗的足球转会市场。
在这场量化“抢人”之争中，千朔内部呈现了截然不同的景象。不仅核心研究员无一离职，成立以来保持了100%的投研团队留存率，而且今年内部晋升了一位培养了5年的高级研究员为投资经理，同时外部招聘了一位来自World Quant的成熟PM，提前为明年管理规模进一步增长做好了投研生产力储备。
自黄辉创业之初，千朔就设立了员工持股平台，占比90%股份，核心员工都有机会获得股权激励，为的是用一套清晰可执行的机制来稳定量化最核心的资产——人。
一名千朔的内部员工向远川透露，“千朔合伙人的晋升路径透明，不搞无法兑现的期权，公司也不会预设条条框框，研究员有着非常高的独立性和发展空间。黄辉除了自己在一线做研究之外，还会为研究员提供一些经验性指导，在保持研究员独立思考的前提下，为他们避雷一些自己经历过的陷阱或误区。
在千朔投资总经理丁志强看来，资管业务的核心是打造一条稳定可持续的超额曲线。这就要求公司具备三个层面的能力：
其一，不断吸纳引进新的研究人才，确保信号源的持续迭代和创新；其二，建立完善的内部成长机制，丰富公司的策略和产品线；其三，吸引外部优秀的基金经理加入，为他们提供有竞争力的待遇激励和相对开放独立的投研环境。
丁志强向远川表达，千朔希望一直聚焦在中低频Pure Alpha领域，这个方向被华尔街证明长期有效。虽然A股过去阶段性出现看似更容易获取的收益，但在千朔更相信科学的投研和风控体系。
在他看来，短期的收益来源虽然诱人，但没有足够的数据和逻辑支撑其可长期持续就不会浪费精力。千朔所坚持的方向虽然艰难，却能够持续，也正是因为难，才体现价值和壁垒，如果一个方向人人可做，用不了多久就会失效。
“既然我们的方向被证明长期有效，需要做的就是不断向前走，不分心。我们相信只有沿着一个正确且可以不断积累优势的方向持续前进，才能构筑竞争壁垒，形成他人难以逾越的护城河。”
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
封面来源：shotdeck
作者：沈晖
编辑：张婕妤
责任编辑：沈晖